2018年钢铁板块高开低走，春季周期躁动之后，随着外部贸易冲突加剧，国内去杠杆同时经济下行压力增大，尽管行业盈利仍处高位，宏观悲观情绪笼罩，板块估值不断承压。近十年钢价与钢铁板块指数中长期背离仅出现三次，本轮自2018年4月份以来的背离使总体市场风险偏好和行业风险偏好同时降低的结果。从相对估值的角度，板块依然处于2017年以来长期震荡区间，在行业环境发生较大变化之前，中国有限公司认为相对估值法仍然适用，行业估值低于0.65时具有较高配置价值，而相对估值高于0.80，则需减配行业配置规避风险。钢铁供给侧改革进入下半场，重心逐渐由“去产能”转向“去杠杆”和提高集中度，鉴于行业负债率仍在63.5%，2019-2020年行业盈利水平不会大幅下滑。

过去三年需求为“盾”，供给为“矛”，在行业需求稳定的情况下供给端大幅收缩带给行业高盈利，2019年供给端收缩力度大幅减小，产量维持高位，供需矛盾的产生或将回归至需求端。基建存在托底需求，制造业也将在政策面刺激内需背景下企稳筑底，房地产用钢需求将决定钢材全年需求。2018年房地产高新开工来自于房企补库和高周转策略，从拿地指标来看，在3季度末已经大幅下滑，预计*早将在2019年2季度影响在房地产新开工增速上，对于实际用钢需求的影响*早可能体现在3季度，因此钢价或将走出先扬后抑走势。

由于供需缺口缩小，钢价具有下行压力，盈利水平有所回落，行业投资逻辑已经发生变化。在盈利上升阶段通过对比ROE、PE/PB的方式找寻安全边际高的优质个股的策略在盈利回落阶段可能不太奏效，中国有限公司认为2019年钢铁板块投资从时间、地点、趋势可以分为三条主线。时间上，春季开工或将面临地产需求未弱基建投资重启双重发力，叠加两会可能释放出的流动性和刺激内需的利好，一旦冬储偏低，供需错配更为确定。地点上，可以适当关注过去限产力度较严地区钢企，在环保设备以及落后产能均以达标之后，限产力度一旦放松，盈利增速有望超过行业平均水平。兼并重组是钢铁行业未来几年的发展趋势，有兼并重组做大做强意愿的钢企更容易存活下来。其次，2019年下半年或将迎来一轮竣工高峰，可以关注竣工时期需求增加的铜、玻璃、铝、PVC等有色和化工产业。

投资建议：供给端不再有大幅收缩的机会使行业在后钢铁时代难以长期跑赢大盘，在供需错配和预期修复时期做波段操作更为适宜。行业盈利中枢虽然下移但更为健康的微利状态或将更为持久，基建触底反弹也将对冲房地产下半年可能出现的新开工走弱，整体来看，行业供需保持稳中偏弱的格局，因此维持整个行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份、三钢闽光。