瑞银：中国*早4月收紧货币政策

瑞银证券在其2月21日发布的研报中称，“当前的政策基调可能会继续维持一段时间，但随着经济复苏、通胀和房价进一步攀升、以及对过度投资和金融风险的担忧再度浮现，中国有限公司预计中国政府将开始收紧信贷。”

《每日经济新闻》记者注意到，该机构还预计政策收紧的时点*早可能在4月份，但更大可能是在下半年。

货币政策即将转向？

瑞银在上述报告中指出，除信贷政策外，2013年政策调整将主要集中在能源、交通运输和公用事业(行情专区)行业在内的价格改革；解决民生问题及社会问题的政策措施，包括增加民生类基础设施及社会保障支出，缩小收入差距、反腐败及控制污染；金融市场改革及相关政策这几个方面。

该机构还预计季节及节日需求将推动食品价格在2月进一步上涨，而且由于去年2月的基数偏低，因此2月CPI同比增长率可能会上冲至3%甚至更高。但瑞银提出，如果信贷政策一直过于宽松并在“加快城镇化进程”的旗号下未能有效约束投资，那么上述结构性政策的作用很有可能被新一轮以房地产)建设为主的投资热潮所完全抵消。

今年1月的新增信贷突破万亿元和社会融资规模创新高，已双双超出市场预期，显示在年初除银行系统外，其他融资方也在为经济积极“造血”。而2月以来这种热情也有增无减。据媒体近日引用消息称，截至2月17日，工、农、中、建四大行新增贷款高达2500亿元，这一数字已经超过了上年2月全月1800亿元的水准。

“如果下半年CPI涨幅达到3.5%以上，以及房地产市场过热，央行可能会加一次息。”农业银行金融市场部研究发展处刘忠渤对《每日经济新闻》记者表示，尽管不排除加息的可能，但实际上对央行来说加息是两难的选择。

目前，宏观经济仅仅是触底反弹复苏，还需要配套的货币投入在一些行业领域中。而各地方政府层面对拉动经济的积极性非常高，也不排除下半年宏观经济忽然过热的可能性，加上房地产调控需要，央行选择加息会非常谨慎。但他认为对货币政策的调整都不是“收紧”，而是防止过度宽松。

一位机构人士对《每日经济新闻》记者表示，除了去年，今年1~2月信贷投放节奏与历史情况相比并无太大特别之处。但从去年年中以来央行已逐渐放松信贷，这种货币政策基调不会在短时间内突然转向。即使有对冲外汇占款的需要，也不会影响到信贷对实体经济的支持。

外汇占款增长带来压力

近日，央行连续进行了正回购操作，这与央行此前连续进行的大规模逆回购形成了反差，市场猜测主要有两个原因，一是回收节后流动性，二是对冲1月份可能陡增的外汇占款。

招商证券认为，央行希望通过正回购操作释放的货币政策信号是“稳”而不是“紧”。国际资本资本流入是银行间流动性宽裕的一个原因，但并非*主要原因。该机构认为，今年1月以来，中国国际资本流入规模应与去年12月基本持平，并未出现明显扩大。

上述机构人士对《每日经济新闻》记者表示，1月新增外汇占款或将超过6000亿元人民币，已远超2012年全年不足5000亿元的增长总额。如果这一数据是正确的，那么央行的对冲压力将大为增加。

刘忠渤认为，本周央行的正回购操作，传递的信号更多是对1月突然大增的外汇占款开始警惕。

而外汇占款的增长可能是由于国内经济回暖带来的吸引力。但从去年的经验来看，外汇占款月度之间的波动幅度很大，“很难判断全年外汇占款的趋势，但如果全年维持每个月增长一千多亿的话，央行对冲的压力会比较大。”刘忠渤表示。

此外，外汇占款的变化或许将对央行维持“稳健”的货币政策增加了新的难度。在《2012年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行表示，下一步将“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持合理的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长”。