“第一财经首席经济学家月度调研”2014年8月20家机构调研名单按拼音顺序排列

MichaelSpencer：德意志银行亚洲首席经济学家

曹远征：中国银行首席经济学家

丁爽：花旗集团中国高级经济学家

丁安华：招商证券首席经济学家

黄文涛：中信建投证券首席宏观分析师

李慧勇：申银万国证券首席宏观分析师

李苗献：交银国际宏观分析师

李迅雷：海通证券首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

林采宜：国泰君安首席经济学家

刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：美银美林大中华区首席经济学家

潘向东：中国银河证券首席经济学家

彭文生：中金公司首席经济学家

沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

宋宇：高盛高华中国经济学家

汪涛：瑞银证券中国区首席经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

诸建芳：中信证券首席经济学家

资料来源：本报整理

2014年8月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，8月通胀有所回落，预测均值为2.1%，较国家统计局公布的7月水平（2.3%）有所回落。市场关注的新增贷款和社会融资总量在7月地量之后，开始回升，8月预测均值分别为6876亿元和11505亿元。

2014年9月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.4，较上月信心指数水平（50.8）继续回落。

信心指数：预测均值

50.4有所回落

调研结果显示，2014年9月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.4，较8月信心指数水平（50.8）有所回落。其中，中国银行给出了*大值52.5，海通证券给出了*小值48。

8月官方与汇丰PMI双双下滑。官方PMI为51.1%，比上月回落0.6个百分点，连续5个月回升后出现回调。

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，8月高频数据表现不佳，煤发电量回落、铁矿石价格下降、粗钢产量减少等等，都支持当前经济明显承压的事实，同时结合历史性数据分析发现，2005~2013年，绝大多数年份8月PMI指数均要好于7月，今年可谓经济旺季不旺，二季度以来的经济企稳态势出现动摇。

招商证券首席经济学家丁安华认为，既然政策依然以定向宽松为主，考虑到去年三季度的高基数，短期内国内宏观数据同比增速依然将保持逐步下行的趋势。

不过，中国银行首席经济学家曹远征称：“中国有限公司预期三、四季度经济增长稳字当头，大起大落可能性都不大，全年GDP增长勉强在7.5%左右。”

CPI：预测均值

2.1%略有回落

调研结果显示，8月CPI同比增速预测均值为2.1%，较国家统计局公布的7月水平（2.3%）略有回落。其中，交银国际给出了*大值2.4%，国泰君安给出了*小值1.9%。

通胀方面似乎也无需过多担忧。海通证券首席经济学家李迅雷表示，近期食品价格虽持续上涨，但由于去年同期的高基数效应，加之非食品价格持续下降，预测8月和9月的CPI将分别降至2.1%和2%。

沈建光认为，整体而言，8月食品价格预计将有所反弹，但在翘尾因素回落的影响下，笔者判断8月CPI或将降至2.1%，比7月回落0.2个百分点。

8月PPI持续通缩料将加剧。调研结果显示，8月PPI同比增速预测均值为-1.1%，较国家统计局公布的7月水平（-0.9%）有所回落。其中，中国银行给出了*大值-0.9%，海通证券给出了*小值-1.4%。

交通银行首席经济学家连平预计，由于主要生产资料价格环比呈下跌趋势，而去年8月PPI环比回升，今年PPI同比降幅扩大到-1.3%。

中信证券首席经济学家诸建芳指出，从8月的PMI看，8月购进价格指数从7月的50.5%回落至49.3%，重返50%以下，预计8月PPI环比增速为-0.1%，同比增速在-1.2%左右。

社会消费品零售总额：预测均值

12.1%

略有回落

调研结果显示，8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.1%，较国家统计局公布的7月水平（12.2%）略有回落。其中，国泰君安给出了*大值12.6%，海通证券给出了*小值11.6%。

诸建芳预计，8月住房相关消费继续保持相对低迷，受严控三公消费影响，餐饮类消费也相对走低，但与居民消费升级相关的信息类消费保持较为旺盛的趋势，8月零售增速稳定在12%左右。

连平表示，反腐败及反垄断调查影响餐饮、汽车及高档商品消费，综合考虑8月CPI同比增速位于低位，对当月名义消费增速的拉升作用有限，预计8月社会消费品零售总额同比增速为12.1%，比上月略有下降。

自2012年以来消费增速呈现断崖式下滑，连平认为这与反腐败以及房地产市场遇冷有关，但根本原因是居民实际收入增长缓慢，城镇居民收入增速慢于GDP增速。

数据显示，7月份除去物价影响的实际消费同比增速10.5%，为2013年初以来*低值，在经济增速放缓的背景下收入增长放缓难以支撑消费明显反弹。

工业增加值：预测均值

8.7%有所加速

调研结果显示，8月工业增加值同比增速预测均值为8.7%，较国家统计局公布的7月水平（9.0%）有所回落。其中，中国银行和兴业银行给出了*大值8.9%，海通证券给出了*小值8.5%。

诸建芳表示，8月汇丰PMI指数预测显示，PMI指数、生产、新订单和就业等指数均较上月呈现显著回落，这反映需求增长改善的基数不稳固，而且目前企业库存快速上升也对企业生产活动产生显著负面影响，预计8月工业增速将继续回落，且降幅有所扩大，约降至8.7%。

展望未来，连平表示，在外部需求回暖带动出口增长以及稳增长政策效应推动下，工业生产有望逐步企稳。然而当前经济结构转型期，第三产业已经成为经济增长新动力，工业产出难以大幅提升。综合生产资料及工业产成品价格持续负增，以及去年8~11月的高基数，预计年内工业增加值难以大幅回升。

固定资产投资：预测均值

16.9%略有回落

调研结果显示，1~8月固定资产投资同比增速预测均值为16.9%，较国家统计局公布的1~7月水平（17.0%）略有回落。其中，中信建投给出了*大值17.1%，国泰君安给出了*小值16.6%。

诸建芳认为，尽管政策有所松动，但地产销售与新开工仍然低位运行，地产投资延续下滑态势；政策鼓励下的基建投资相对稳定；制造业投资底部运行，因此预计1~8月整体固定资产投资增长16.8%，比1~7月回落0.2个百分点。

在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，虽然受土地出让金带动，房地产投资同比可能在8月短暂企稳，但基建投资可能受资金掣肘而同比减速，总体固定资产投资累计同比继续减速至16.9%。

外贸：贸易顺差缩至

427.6亿美元

进口同比增速转正

调研结果显示，8月贸易顺差预测均值为427.6亿美元，较海关总署公布的7月规模（473亿美元）略有回落。其中，德意志银行给出了*大值538亿美元，国泰君安给出了*小值297.8亿美元。

在出口方面，调研结果显示，8月出口同比增速预测均值为10.0%，较海关总署公布的7月水平（14.5%）有所回落。其中，德意志银行给出了*大值15.0%，中信建投给出了*小值2.6%。

连平预计，8月出口增速有望延续向好趋势，但难以维持在非常高的位置，将小幅回调至11.5%。

诸建芳认为，7月出口先导指标较6月继续提升0.4个百分点至42.6，7月官方PMI新出口订单指数为50.8%，预示出口将延续改善趋势。

调研结果显示，8月进口同比增速预测均值为2.2%，较海关总署公布的7月水平（-1.6%）有所回升。其中，国泰君安给出了*大值5.6%，兴业银行给出了*小值-1.0%。

诸建芳预计，随着基数回落，8月进口同比增速有望转正为2.5%，但由于制造业产能去化和地产下行压力犹存，将压制进口增速的反弹高度。

连平表示，国际大宗商品价格涨少跌多，由于前期囤货现象显著，当前仍然处于去库存阶段，8月进口增速3%左右。

沈建光表示，8月波罗的海干散货指数BDI有所提升，环比增长42%；出口集装箱运价指数环比上涨2%，预计8月出口仍将保持两位数增速，而对大宗商品贸易融资的监管加严以及国内需求减弱对进口的负面或将持续显现。

新增贷款：预测均值

6876亿元

大幅回升

调研结果显示，8月新增贷款同比增速预测均值为6876亿元，较央行公布的7月规模（3852亿元）大幅回升。其中，银河证券给出了*大值8000亿元，瑞银证券给出了*小值5500亿元。

诸建芳预计，2014年新增贷款大约为9.8万亿，考虑到银行的放贷节奏，政策的放松，以及季节性的影响，预计8月新增信贷规模较7月有较大幅度回升，约7000亿。

在连平看来，8月信贷环境较为复杂，三期叠加对供需双方的负面影响浮现，预计新增人民币贷款投放约7500亿元。

社会融资总量：预测均值

11505亿元

大幅回升

调研结果显示，8月社会融资总量预测均值为11505亿元，是央行公布的7月规模（2731亿元）的4.2倍。其中，瑞穗证券和银河证券给出了*大值15000亿元，中国银行给出了*小值7500亿元。

鲁政委认为，非信贷融资方面，虽然债券净发行放量，但信用事件及利率上行可能抑制表外资产多增，预计8月非人民币信贷类融资可能新增4500亿左右，因此预计8月社会融资总量在1.05万亿左右，依然大幅低于去年同期的1.58万亿。

渣打银行在8月中旬发布的报告认为，现在应当有部分信贷流向社会融资总量，预计8月社会融资总量增长将达到1万亿左右。

M2：预测均值

13.5%持平上月

调研结果显示，8月M2同比增速预测均值为13.5%，与央行公布的7月水平保持一致。其中，国泰君安给出了*大值14.0%，申银万国和中信建投给出了*小值13.2%。

连平认为，央行公开市场净投放和国库现金定存保持了基础货币净投放，新股上市形成较多保证金存款，8月M2同比增速有望提高至13.6%。

诸建芳预计，由于去年8月M2基数较高，以及今年8月存款增加较少，8月M2增速可能与上月齐平，预期同比上升到13.5%。

鲁政委总结历史数据后指出，2008年以来，若7月货币M1新增较多，则8月M1往往也会多增，今年7月货币少增，若往年规律可用，则8月货币新增也不会多，同时综合财政资金投放加快、外汇占款继续少增、股票打新对货币总量及结构的影响，预计M2同比将减速至13.3%附近。

利率&存款准备金率：

2家机构预计月内全面降准

调研结果显示，在给出2014年9月基准利率预测的13家机构一致认为基准利率将保持不变。目前一年期存贷款基准利率分别为3%和6%。中国银行和瑞穗证券预计9月会迎来一次全面降准，央行将会下调大型金融机构存款准备金率至19.5%，目前这一水平维持在20%。

连平表示，在宏观调控坚持不进行大规模刺激的总体基调下，基准利率和准备金率全面调整的可能性依然不大，因为目前不需要给市场以全面放松的信号，在新的利率传导机制形成以前，预计对存贷款基准利率的调整会比较审慎。

在市场利率方面，李迅雷认为，央行近期加大公开市场投放资金量至千亿以上，而且支农再贷款利率的下调也表达了央行降低融资成本的明确意愿，预计未来正回购招标利率或随时下调。

汇率：年底中间价看至

6.13

调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.13，较上次调研水平（6.14）略有升值。其中，海通证券预计年内贬值幅度*大，为6.20；招商证券预计年内升幅*大，至6.05。

来自中国外汇交易中心的*新数据显示，9月4日人民币对美元汇率中间价报6.1666，较前一交易日上涨31个基点。

连平表示，9月同时存在影响人民币汇率的正反两面因素：中国经济总体企稳向好、出口增速回升、沪港通即将实施、结汇需求增加等因素对人民币升值形成支撑，但经济增长可能有反复、房地产市场下行、市场预期仍有分化则抑制升值，预计9月人民币汇率继续双向波动的态势，鉴于近期经济数据表现一般，总体上可能小幅贬值。

鲁政委认为，制约当前中国经济的“命门”是人民币汇率高估，不修正高估的人民币有效汇率而简单采用增加投资、放松融资的办法，经济会出现反弹但无法回到持续复苏的轨道上。

政策：目前暂无全面放松信号

随着经济下行担忧持续发酵，全面放松预期再度抬头。但多家机构认为，目前尚无全面放松信号。

丁安华表示，8月上中旬发电量和前两周四大行信贷数据使得市场加重对实体经济的担忧，降息等全面放松预期明显加温，然而人民银行于8月27日增加支农再贷款额度、降低支农再贷款利率，这说明政策取向依然是总量稳定、结构优化，目前尚无政策全面放松的信号。

申银万国证券首席宏观分析师李慧勇则认为，虽然当前经济回落，但仍位于调控底线之上，因此尚不至于导致调控政策方向发生大的改变，当前仍以执行既有政策为主，如果出现经济加速回落（如单月工业增加值增速回落至8.6%以下），不排除政策加码的可能。

鲁政委预计，与市场预期的全面放松不同，9月份仍不可能采取全面降息或全面下调准备金率等措施，但再贷款在边际上可能继续扩围，比如惠及绿色金融等领域，而且年内会全面解除对房地产的限购。

在沈建光看来，今年若要达到GDP增长7.5%的目标，加大微刺激力度仍有必要，特别是定向降息需要进一步扩围，以及支持首套房贷款、落实保障房建设等，以防止房地产硬着陆的可能。