三季度GDP增速回落至7.2%9月CPI同比跌破2%

多家机构认为目前暂无全面放松信号

2014年9月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，三季度GDP同比增速出现回落，预测均值为7.2%，低于国家统计局公布的二季度7.5%的增速水平。9月通胀跌破2%，预测均值为1.7%，较国家统计局公布的8月水平(2.0%)有所回落。市场关注的新增贷款和社会融资总量均有所上升，9月预测均值分别为7208亿元和11462亿元。

2014年10月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.5，较上月信心指数水平(50.4)有所上升。

信心指数：预测均值

50.5略有上升

调研结果显示，2014年10月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.5，较9月信心指数水平(50.4)略有上升。其中，中国银行给出了*大值52.5，海通证券给出了*小值48。

兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]认为，无论是固定资产投资同比继续减速、社会融资投放节奏弱于常态，还是工业生产量价齐跌、工程项目在建端比读数更疲弱，都将激起市场对增长前景的悲观情绪。

海通证券首席经济学家李迅雷[微博]表示，虽然工业增速有望企稳回升，但9月以来下游地产销量降幅仍在扩大，由于中上游属于同步指标而下游属于领先指标，因而经济下行风险未消，四季度经济或继续回落。

交通银行首席经济学家连平[微博]分析称，经济增速将继续放缓，其*大拖累因素是房地产投资迅速下滑，前8月全国商品房开发投资累计同比增速已低至13.2%，比去年同期下降6.1个百分点，预计将进一步下跌；其次是随着往年投资建设项目陆续竣工，今年新开工的项目有限，新增长动力不足。

三季度GDP：预测均值

7.2%有所放缓

调研结果显示，三季度GDP同比增速预测均值为7.2%，较二季度增速(7.5%)有所放缓。其中，德意志银行和中信建投给出了*大值7.4%，海通证券和交银国际给出了*小值7.0%。

中信证券首席经济学家诸建芳预计，三季度经济增长将有所回落，GDP同比增速将在7.3%左右。他分析称，8月工业出现较大回落，9月虽然仍有一定回升，但是第二产业增速将受到影响，增速将有一定下降；由于房地产市场低迷，第三产业改善不明显。

连平也认为，当前经济下行压力不减，三季度GDP增速将放缓。他指出，房地产投资迅速下滑，新开工项目有限导致投资动力不足，制造业通缩压力加大，7月以来融资放缓，而去年三季度GDP增速基数较高，预计今年三季度GDP增速或将下探至7.3%左右。

鲁政委则预计三季度GDP同比增速将跌至7.0%，创2009年第二季度以来新低。

CPI：预测均值

1.7%有所放缓

调研结果显示，9月CPI同比增速预测均值为1.7%，较国家统计局公布的8月水平(2.0%)有所放缓。其中，招商证券(11.66,-0.16,-1.35%)给出了*大值2.1%，中信证券和澳新银行给出了*小值1.5%。

连平预计9月CPI将重回2%以下，虽然食品价格环比回升，但翘尾因素拉动9月CPI同比回落至1.6%。

李迅雷表示，经济回落加剧PPI下行压力，亦拖累CPI非食品价格走低，加之猪价止涨回落，CPI继续下行几无悬念，预测9月CPI降至1.8%。

诸建芳分析称，9月食品价格相对平稳，其中菜价有所上涨，肉价出现下降，但整体波动幅度相对较小，预计食品价格环比为0.9%左右；非食品类价格方面，预期娱乐服务相关价格还将略有上涨，油价回落继续带动交通价格下降，预期9月非食品环比增速为0，综合预计9月CPI同比增幅在1.5%左右。

随着9月CPI跌破2%，PPI通缩压力也在加大。调研结果显示，9月PPI同比增速预测均值为-1.5%，较国家统计局公布的8月水平(-1.2%)继续萎缩。其中，国泰君安给出了*大值-0.9%，澳新银行和美银美林给出了*小值-1.8%。

连续30个月负增长的PPI，显示制造业领域面临通缩压力加大。诸建芳表示，由于大宗商品价格出现较大下降，加之前期经济数据下滑带动购进价格下降，预计9月PPI同比增速在-1.6%左右。

8月CPI同比增速(2.0%)

*佳预测：2.0%

刘利刚：澳新银行

汪涛：瑞银证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

刘利刚：1.5%

汪涛：1.8%

8月PPI同比增速(-1.2%)

*佳预测：-1.2%

MichaelSpencer：德意志银行

丁爽：花旗集团

李慧勇：申银万国

汪涛：瑞银证券

诸建芳：中信证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

MichaelSpencer：-1.4%

丁爽：-1.4%

李慧勇：-1.4%

汪涛：-1.7%

诸建芳：-1.6%

社会消费品零售总额：预测均值

11.7%

有所放缓

调研结果显示，9月社会消费品零售总额同比增速预测均值为11.7%，较国家统计局公布的8月水平(11.9%)有所放缓。其中，国泰君安给出了*大值12.2%，海通证券给出了*小值11.2%。

诸建芳认为，9月住房相关消费继续保持相对低迷，中秋国庆等假期相关消费受严控三公消费影响，增速料将大幅下降，与居民消费升级相关的信息类消费预期保持较为旺盛的趋势，预期9月零售增速在11.8%左右。

连平也认为，随着餐饮和汽车消费增长乏力以及CPI同比回落，9月社会消费品零售增速续降至11.8%。

8月社会消费品零售总额同比增速(11.9%)

*佳预测：11.8%&12.0%

MichaelSpencer：德意志银行

连平：交通银行

沈建光：瑞穗证券

汪涛：瑞银证券

诸建芳：中信证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

MichaelSpencer：11.5%

连平：11.8%

沈建光：11.8%

汪涛：11.7%

诸建芳：11.8%

工业增加值：预测均值

7.7%大幅回升

调研结果显示，9月工业增加值同比增速预测均值为7.7%，较国家统计局公布的8月水平(6.9%)大幅上升。其中，申银万国给出了*大值8.8%，摩根大通和中信建投给出了*小值7.2%。

李迅雷认为，8月工业经济大幅跳水，部分原因在于高基数和低温天气的影响，而9月以来基数效应减弱，经济亦出现企稳迹象，体现为发电增速、粗钢产量增速由负转正，发电耗煤增速回升，预计9月工业增速从6.9%回升至7.3%。

诸建芳表示，由于国内政策在8月下旬开始趋于积极，内需可能略有好转，考虑到去年同期高基数效应减弱、需求略有改善，预计9月工业增速将略有回升，约为8.1%。

连平则预计，随着基数效应及货币、财政收紧等临时性因素消除，9月工业增加值同比增速有望反弹至7.6%。

8月工业增加值同比增速(6.9%)

*佳预测：8.5%

李迅雷：海通证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

李迅雷：7.3%

固定资产投资：预测均值

16.2%略有放缓

投资增长仍将低位运行。调研结果显示，1~9月固定资产投资同比增速预测均值为16.2%，较国家统计局公布的1~8月水平(16.5%)有所放缓。其中，澳新银行给出了*大值16.8%，国泰君安给出了*小值15.3%。

诸建芳预计，受地产景气下行拖累，地产投资继续下滑，制造业投资底部波动，基建与服务业投资相对平稳，预计1~9月整体投资小幅下行至16.3%，单月同比增速从8月的13.3%上升至15.4%。

鲁政委认为，由于房地产投资和基建投资继续受资金掣肘而同比减速，1~9月固定资产投资累计同比将继续减速至16.3%。

1~8月固定资产投资同比增速(16.5%)

*佳预测：16.6%

林采宜：国泰君安

1~8月*佳预测经济学家1~9月预测：

林采宜：15.3%

外贸：贸易顺差缩至

402.7亿美元

进出口速度有所加快

调研结果显示，9月贸易顺差预测均值为402.7亿美元，较海关总署公布的8月规模(498.4亿美元)有所萎缩。其中，摩根大通给出了*大值458亿美元，招商证券[微博]给出了*小值322.7亿美元。

在出口方面，调研结果显示，9月出口同比增速预测均值为12.6%，较海关总署公布的8月水平(9.4%)有所加快。其中，德意志银行给出了*大值16.6%，海通证券给出了*小值8.9%。

诸建芳表示，从海外需求来看，美国经济正在提速；地缘政治博弈导致中国对金砖(尤其是俄罗斯)的出口需求显著提升，同时考虑新兴经济体出口基数下行，新兴经济体对中国出口的支撑有所恢复，而9月汇丰PMI新出口订单由8月的51.9%反弹至54.5%，也预示出口将进一步改善至14.0%。

连平预计，在外需整体向好的背景下出口增速有望保持较好，同时10月份沪港通即将开通可能引发套利资金借助出口贸易渠道流入拉高出口增速，综合判断9月出口增速在11.5%左右。

在进口方面，调研结果显示，9月进口同比增速预测均值为-0.8%，较海关总署公布的8月水平(-2.4%)有所加快。其中，兴业银行给出了*大值4.0%，澳新银行给出了*小值-5.0%。

诸建芳认为，外需持续改善将带动“因出口引致的进口”，稳增长的政策力度加大，9月内需将有所回升，进口需求低位企稳，预计9月进口同比增长0.5%。

不过，在连平看来，近期内需疲弱对进口需求有限，制造业PMI进口指数连续9个月处于萎缩区间，企业补库存意愿不强，而主要大宗商品港口库存高企，以及国际大宗商品低位运行都压低了进口增速，预计9月进口增速-3%，依然在低位徘徊。

8月贸易顺差(498.4亿美元)

*佳预测：497.9亿美元

诸建芳：中信证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

诸建芳：398.5亿美元

8月出口同比增速(9.2%)

*佳预测：10.0%

宋宇：高盛高华

8月*佳预测经济学家9月预测：

宋宇：13%

8月进口同比增速(-2.4%)

*佳预测：-1.0%

鲁政委：兴业银行

8月*佳预测经济学家9月预测：

鲁政委：4.0%

新增贷款：预测均值

7208亿元

略有上升

调研结果显示，9月新增贷款预测均值为7208亿元，较8月央行[微博]公布的规模(7025亿元)略有上升。其中，美银美林给出了*大值8500亿元，中信建投给出了*小值5800亿元。

诸建芳预计2014年新增贷款大约为9.6万亿，考虑到银行的放贷节奏，政策的放松，以及季节性的影响，9月新增信贷规模将与8月相当，约为7000亿。

鲁政委则认为9月信贷可能新增8000亿左右。他指出，一方面，虽然8月信贷已有所恢复，但依靠票据及*后几天信贷冲刺来撑规模的迹象依旧明显，而信用事件继续暴露，银行风险偏好依然谨慎；另一方面，随着5000亿SLF定向投放及公开市场回购利率回调，金融机构对未来利率回落的预期增强，可能加快相关资产配置，因此9月信贷投放力度可能略快于8月，也基本符合往年3：3：2：2的季度投放节奏。

8月新增贷款(7025亿元)

*佳预测：7000亿元

MichaelSpencer：德意志银行

曹远征：中国银行

丁安华：招商证券

李慧勇：申银万国

李苗献：交银国际

李迅雷：海通证券

林采宜：国泰君安

沈建光：瑞穗证券

诸建芳：中信证券

8月*佳预测经济学家9月预测：

曹远征：7200亿元

丁安华：7500亿元

李慧勇：8000亿元

李苗献：7000亿元

李迅雷：6500亿元

林采宜：7000亿元

沈建光：7000亿元

诸建芳：7000亿元

社会融资总量：预测均值

11462亿元

有所上升

调研结果显示，9月社会融资总量预测均值为11462亿元，较央行公布的8月规模(9574亿元)有所上升。其中，瑞穗证券给出了*大值15000亿元，中国银行给出了*小值9500亿元。

鲁政委预计，非信贷融资方面，债券净发行量可能略低于上月，未承兑银行汇票可能多增，但信用事件可能继续拖累信托及委托贷款少增，9月非人民币信贷类融资可能新增4000亿元左右，因此9月社会融资总量在1.2万亿左右，依然较去年同期的1.4万亿少增。

8月社会融资总量(9574亿元)

*佳预测：10000亿元

林采宜：国泰君安

李慧勇：申银万国

8月*佳预测经济学家9月预测：

林采宜：13000亿元

李慧勇：11000亿元

M2：预测均值

12.7%略有放缓

调研结果显示，9月M2同比增速预测均值为12.7%，较央行公布的8月水平(12.8%)略有放缓。其中，中国银行给出了*大值13.5%，交银国际给出了*小值12.0%。

诸建芳表示，由于去年9月M2基数较高，预计今年9月M2增速可能与上月齐平，预期同比上升12.8%。

鲁政委认为，虽然社会融资总量及信贷继续从7、8月的低点反弹，但依然低于往年投放节奏，9月M2将继续回落至12.5%。

在连平看来，尽管实施存款偏离度考核，但银行短期内难以迅速改变季末加大存款吸收的行为，从而推动M2增速有所回升，2014年广义货币增速的调控目标是13%，三季度以来M2增速的明显下降事实上是货币增速的回调，也是实际值向调控目标的靠拢。

8月M2同比增速(12.8%)

*佳预测：13.2%

黄文涛：中信建投

李慧勇：申银万国

8月*佳预测经济学家9月预测：

黄文涛：13.0%

李慧勇：12.4%

利率&存款准备金率：

1家机构预计月内降准

调研结果显示，在给出2014年10月基准利率预测的13家机构一致认为基准利率将保持不变。目前一年期存贷款基准利率分别为3%和6%。瑞穗证券预计10月会迎来一次全面降准，央行将会下调大型金融机构存款准备金率至19.5%，目前这一水平维持在20%。

基准利率保持不变的大环境下，市场利率走向如何？展望10月，连平认为，主要受稳中偏松政策的影响，货币市场利率仍将保持在合理低位。他分析称，10月外汇占款仍可能较为低迷，财政存款季节性增加，都不利于货币市场利率下降，但预计央行公开市场操作继续适时灵活，并维持净投放的格局，同时也不排除进一步的定向宽松措施出台，从而有利于银行间市场流动性稳定。

李迅雷指出，随着利率市场化的推进，与美联邦基金利率类似，回购利率或正成为中国央行新的基准利率，因而回购利率的再次下调标志着降息周期的延续，预计未来正回购利率仍将继续下调，因而国开城投等无风险利率的下降趋势更加明确，而居民房贷等低风险利率未来也有望依次下降。

汇率：年底中间价看至

6.14

调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.14，较上次调研水平(6.13)略有贬值。其中，海通证券预计年内贬值幅度*大，为6.20；瑞穗证券预计年内升幅*大，至6.05。

来自中国外汇交易中心的*新数据显示，10月9日人民币对美元汇率中间价报6.1461，较前一交易日继续上涨32个基点。

连平认为，年内来看，在出口增速继续回升及股市阶段性走强的影响下，人民币有升值压力；但经济增长可能出现反复，下行压力仍在，持续长时间的单边升值预期难以再现，因此，尽管年内人民币对美元总体略有升值，但波动仍会存在。

政策：货币政策全面放松预期再起

从目前经济数据看，下行担忧持续发酵，仅“定向”能否“稳”增长？货币政策全面放松预期依然存在。

鲁政委表示，市场将继续陷入宏观政策及“稳增长”效果的反思期，面对经济持续减速，政策力度持续低于预期，人民币汇率继续升值，低融资成本的定向政策效果有限、其他政策也无新意，因此立即全面降息很有必要，并由此间接引导人民币汇率贬值。

但连平认为，从政策导向来看，政府对经济增速放缓的容忍度有所增加，央行对货币增长较快和金融风险增加的担忧也有所增强，这意味着虽然央行宏观审慎框架下逆周期操作将持续，货币政策总体稳中偏松，灵活性将持续增强，但全面放松的概率很低。

附表“第一财经首席经济学家月度调研”2014年9月20家机构调研名单(按拼音顺序排列)

MichaelSpencer：德意志银行亚洲首席经济学家

曹远征：中国银行首席经济学家

丁爽：花旗银行中国高级经济学家

丁安华：招商证券首席经济学家

黄文涛：中信建投证券首席宏观分析师

李慧勇：申银万国证券首席宏观分析师

李苗献：交银国际宏观分析师

李迅雷：海通证券首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

林采宜：国泰君安首席经济学家

刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：美银美林大中华区首席经济学家

潘向东：中国银河证券首席经济学家

沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

宋宇：高盛高华中国经济学家

汪涛：瑞银证券中国区首席经济学家

王志浩：渣打银行[微博]大中华区首席经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

诸建芳：中信证券首席经济学家