锌现货升水持续增加，正吸引越来越多游资涌入锌期货市场买涨套利，其中大部分资金来自钢材期货投资资金——他们在拉高钢材期货价格后，开始寻找下一个受环保去产能政策冲击的金属期货品种获利，而锌供需紧张状况无疑让他们看到巨大的投资获利空间。

截至8月28日收盘时，沪锌期货主力合约1710收盘价报25830元/吨，尽管相比一周前的年内高点26750元/吨有所回落，但7月以来其逾19%的涨幅，依然预示着锌期货价格仍处于牛市行情。

“锌期货价格上涨的时间，比市场预期整整提前了一个多月。”北京安泰科信息开发有限公司铅锌小组专家夏丛向记者表示。通常7-8月是锌消费淡季，直到9-10月消费旺季来临，资本才会涌入锌期货市场。

多位锌贸易商透露，锌期货之所以提前发力飙涨，一方面是环保去产能政策加剧锌的供应缺口；另一方面当前国内锌库存逼进历史红线12万吨，令不少游资纷纷加快布局买涨获利。

“锌现货交易市场甚至出现不少奇特现象。”一位锌贸易商透露。当前数家贸易商一面控制着国内70%-80%的锌库存，一面采取惜售做法拉高现货升水幅度套利。

“当前锌现货升水幅度达到400多元/吨。6月份一度超过2000元/吨。”他直言，“以往锌一直保持现货贴水状况（即现货价格低于期货，原因是锌期货要收取仓储管理费用），偶尔有100-200元/吨升水已经很不错了。”

记者多方了解到，锌现货升水持续增加，正吸引越来越多游资涌入锌期货市场买涨套利，其中大部分资金来自钢材期货投资资金——他们在拉高钢材期货价格后，开始寻找下一个受环保去产能政策冲击的金属期货品种获利，而锌供需紧张状况无疑让他们看到巨大的投资获利空间。

不过，相关部门已经注意到这个问题。

上周，上海期货交易所要求会员单位从8月23日起，将锌1710与锌1711合约的日内平今仓交易手续费提高至15元/手，并对非期货公司会员、客户在锌期货1710、1711合约的日内开仓交易*大数量设定为2000手（套期保值交易不受此限制）。

在多位期货公司分析师看来，此举令锌期货从年内高点26750元/吨有所下滑，有效遏制了市场炒作氛围。

美国海银资本首席策略官陈凯丰告诉记者，此举能多大程度影响金属期货价格走势，还有待观察。由于全球经济持续复苏与此前大宗商品企业削减产能的叠加效应，大宗商品正走出过去10年熊市，开始逐步触底反弹。

环保去产能压力凸显

看涨锌期货价格成为与会众多期货分析师研究员的普遍共识，主要原因是环保去产能政策令锌供需关系趋于紧张。

具体而言，此前市场普遍预期今年新矿山将释放30万吨/年锌产能，如今随着环保去产能政策落地，实际产能释放量可能只有15万吨/年。尤其是近期发现的新疆火烧云矿山，尽管储量大且品位较高，但由于矿山存在归属权问题导致迟迟未能开采，加大了锌供应缺口。

这驱使大量游资从7月起，纷纷涌入锌期货市场买涨获利。其中，除了少量贸易商利用锌现货升水效应、打算在锌期货市场买涨套利外，多数游资主要来自钢材期货炒作资金。究其原因，钢厂高炉产生的废料含有约20%锌元素，可以通过作为原料冶炼锌锭，随着相关部门采取措施关停高炉限制钢材产能，这些资金也意识到此举同样对锌供应构成冲击，转而抢先布局买涨锌期货套利。

“目前，他们在锌期货市场的投资手法，也与钢材期货买涨套利策略相当类似——开盘用大量资金拉高锌期货价格，确定价格上涨趋势，迫使空头止损离场获利。”一位期货公司分析师向记者透露。这背后，是不少游资调研发现，不少锌冶炼厂正陷入“巧妇难为无米之炊”的困境。

一家锌冶炼厂负责人告诉记者，以往锌冶炼存在二八分成效应，即当锌价超过20000元/吨时，锌矿分得锌锭价格的80%，冶炼厂得到另外的20%，若按当前锌价平均26000元/吨计算，冶炼厂能分得5000-6000元费用，收费并不低，但不少冶炼厂仍存在加工不足状况，主要原因就是上游锌精矿供应不足。

这迫使下游企业只能通过消耗锌库存满足需求，此举又倒逼国内锌库存持续下降，逼近历史红线12万吨。

其间，下游企业曾打算通过增加精锌进口量弥补供应不足。但今年前5个月进口锌锭持续处于亏损状态，直到6月份国内库存快速回落才令锌锭进口出现逾2000元/吨的盈利，此时补库存已为时过晚。数据显示，2017年上半年中国累计进口精锌16.9万吨，同比下降39.5%。

“这某种程度助长了游资买涨锌期货套利的底气。”上述期货公司分析师分析说。按国内每月消耗锌产量55万吨测算，12万吨库存仅够数天消费，一旦锌供应“断货”，他们就可能在锌期货市场采取逼空获利策略。

不过，相关部门也注意到这些市场变化，一方面新开矿山增加锌产量，另一方面加大监管力度遏制市场炒作氛围。

多位期货公司分析师指出，8月21日正值锌期货创下年内新高26750元/吨之际，上海期货交易所迅速上调锌期货1710、1711合约的日内平今仓交易手续费，以及出台相应交易限仓措施，无形间对投机多头构成较大的威慑力。这也是过去一周沪锌期货价格回落的主要原因，毕竟游资担心上海期货交易所还会大幅调高保证金比例，令此前买涨获利策略无功而返。

夏丛预计，由于新矿山投产需要一段时间，今明两年锌锭供应依然会呈现持续紧张局面，直到两年后才会有所缓解。因此锌期货价格能否平稳运行，需要监管部门出台相应政策调节供需关系，以及加大对期货炒作的监管力度。

伦锌创新高的“神助攻”

值得注意的是，国内锌价持续飙涨背后，国际锌价迭创新高也是重要的影响因素。

上周，伦敦锌期货一度涨至3180.50美元/吨，创2007年10月以来的新高值，对国内锌价持续上涨构成强有力的支撑。

对冲基金Axiom金属板块分析师Gordon Johnson分析说，这背后，是国际锌市场供需关系也呈现紧张格局。

LME*新数据显示，锌库存降至12.665万吨左右，今年以来跌幅超过60%。

这驱使不少投机型对冲基金纷纷押注锌价上涨。毕竟他们发现，受益于特朗普万亿美元基建投资计划与美国经济增长，LME逾90%库存集中在北美新奥尔良地区（这也是当前国外锌溢价*高的地区），此外只有英国存在约3000吨注册仓单，其他地区交割地都转为注销仓单。这意味着一旦美国锌库存被消耗，全球将遭遇更大范围的锌供应短缺。

在Gordon Johnson看来，对冲基金敢于投机买涨锌价，某种程度也是受到中国环保去产能政策的溢出效应驱动。原因是全球锌供应持续紧张，令出口到中国的锌产量受到制约，由此引发沪锌、伦锌之间的交替性循环上涨。

记者多方了解到，当前主要销往中国的海外锌产量，主要来自西班牙（约30万吨）与印度，今年以来澳洲锌出口基本销往美国，这种锌贸易新格局不足以弥补中国锌供应缺口。

但在投资银行Jefferies金属板块分析师Christopher LaFemina看来，隐性库存对锌价的影响力，已经大不如前——随着过去数年大型矿山减产，隐性库存也在相应缩减。Gordon Johnson提醒，尽管海外投机型对冲基金也将中国锌供应短缺作为炒作题材，但隐性库存可能会扮演狙杀投机多头的幕后推手。此前，不少投行与大型对冲基金斥资收购仓储基地，悄悄存储锌库存待涨而沽，一旦锌价涨幅超过他们收益预期，这些隐性库存就会一涌而出，彻底扭转锌价涨势。

ILZSG数据也显示，截至6月底，全球精炼锌总库存为116.3万吨，低于3月底的135.5万吨。

“这意味着，国内外锌价的联动上涨效应将会进一步增加，吸引越来越多投资机构开展跨市场买涨套利，从沪锌、伦锌价格交替性循环上涨中获利。”他表示。