2023年9月中下旬以来，由于终端需求恢复缓慢，钢材需求端“金九银十”旺季不旺的预期逐渐转为现实。自10月中旬以来，随着钢厂亏损性减产范围扩大，钢材供需结构逐渐改善，价格向下动能趋弱。加之周二中央财政宣布将在四季度增发2023年国债10000亿元并全部通过转移支付方式安排给地方，利好政策的发布反映了中央稳经济、稳增长的决心，市场情绪得到提振。

9月中旬至10月中下旬以来，由于终端需求恢复缓慢，钢材呈现供大于求格局，板材社会库存更是达到了近5年高点，高库存压力下钢材价格拉动有限，而原料端铁矿石、焦炭由于下游钢厂库存偏低，在节前补库效应带动下价格大幅回升，钢厂利润也因此被成本端大幅侵蚀，钢厂盈利率从45.5%降至19.1%，长流程利润由9月中旬浮盈20元/吨降至上周浮亏近200元/吨。亏损状态下，部分钢厂开始自发减产，钢厂日均铁水产量也随之高位回落，钢材供应端出现缩量。

需求端仍有一定韧性，虽然地产端仍是用钢需求的拖累项，且四季度钢材需求往往会出现一定的季节性缩量，但今年国内强劲的汽车、家电、船舶等制造业需求以及1—9月同比增加31.8%的钢材出口量维持了钢材需求韧性，需求端短期内不会出现较大幅度收缩。在整体供应出现减量而需求仍有韧性的背景下，钢材前期供应过剩格局有所缓解，价格向下动能明显不足。

成本端，目前无论是铁矿石还是煤焦的基本面均不具备大幅深跌的条件。铁矿石方面，一方面近期海外矿山发运量以及铁矿石到港量均没有出现较大增量，且近日FMG圣诞溪矿区发生安全事故，后续铁矿发运或将受到一定影响；另一方面，港口以及下游钢厂库存均处于偏低水平，45港库存较往年同期平均减少约2000万吨，低库存对铁矿石价格存在一定的底部支撑作用。

煤焦方面，四季度焦煤长协价迎来了1年多以来的首次上调，10月大矿炼焦煤长协价上涨50—200元/吨不等，焦煤价格底部中枢有所回升；同时四季度供应端仍存在一定的缩量预期，无论是焦炭的产能淘汰还是焦煤的保安全生产策略都预示着供应端不会出现增量，且我国焦煤主要进口国蒙古和俄罗斯受冬季天气影响运量均会出现一定程度减缩。成本端为钢材价格筑底提供先决条件。

在产业端价格向下动能不足的背景下，宏观政策给予钢材价格向上驱动。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。此次超市场预期的政策既有助于缓解地方债务压力，也为未来的财政政策打开空间，反映了中央稳经济、稳增长的决心，对市场信心有明显提振作用。此外，未来在地产端、城中村改造方面均存在政策优化支持空间。

总体来看，钢厂减产改善钢材供需过剩格局，钢材供需结构优化背景下价格向下动能不足。成本端无论铁矿石还是煤焦均存在一定程度上的供应缩量预期，成本端难以出现大幅深跌，为钢材价格筑底提供条件。政策层面，在宏观利好政策支持下，市场情绪回暖。预计后续钢材价格将呈现振荡回升走势。（作者单位：中辉期货）